钟宁桦：我国企业债务的结构性问题发布时间： 2018-04-12
首届“青木昌彦经济学论文奖”青年学者论坛 ——主题论坛一
我国经济应该去杠杆还是加杠杆？基于对1998-2013期间近400万个我国规模以上工业企业负债率的分析，本文提供三个方面的证据以初步回答这一问题。首先，杠杆率高在哪里？我们发现：在这16年的时期内，样本企业呈现出了显著的、整体性的去杠杆趋势，平均负债率从1998年的65%持续下降到2013年的51%；与此同时，显著加杠杆的是数千家大型、国有、上市的企业。第二，杠杆率的变化是否有着企业基本面的支持？我们发现：这段时期内，样本企业的一些重要特征发生了显著变化，包括经营性风险上升、有形资产比例下降以及盈利能力提高，这些变化都和负债率的整体下降是一致的。我们进一步发现，私营企业的企业特征与其负债率之间的关系与西方企业高度一致；然而企业层面的因素却不太能解释国有企业的负债率。第三，资金供给方是如何影响企业的负债率的？我们的结果显示：一方面，资金配置对于国有企业的偏向性越来越强；另一方面，负利润的“僵尸”企业更容易得到贷款的现象在08年之前可能就存在了，而08年之后更加显著。基于这些结果，我们认为：以私营企业为主的一部分企业，其融资决策整体上是市场化的，对于它们应该保证充足的资金供给（加杠杆）；而同时，应尽快停止给低效的国有企业提供信贷（去杠杆），削弱非市场化的力量，让新增的贷款配置到最有效率的企业中去。